預測市場 Kalshi 提前一年停掉成交量獎勵：灌量爭議後一週
Kalshi 是美國期貨監理機關 CFTC 核准的預測市場，今年開始賣加密貨幣永續合約（沒有到期日的期貨）。它 2023 年起推「成交量獎勵計畫」，每個市場設獎金池，交易者按成交量占比分錢，原訂跑到 2027 年 10 月。CFTC 8 月曾警告，按量發錢可能讓人只為衝量下單。9 月下旬，分析師指出它的以太幣永續合約近半成交是同樣 5,500 美元的單。
Kalshi 9 月 28 日向 CFTC 申報，把計畫終止日提前到今年 10 月 13 日，修訂只改日期、沒說理由。條款寫明計畫適用所有市場，永續合約也在內。Kalshi 否認灌量，說固定金額的單來自拿月費掛單的造市商。它 9 月成交量到 29 日已達 529.8 億美元，創新高。獎勵停掉之後，這些量還剩多少？
- 美國商品期貨交易委員會Kalshi 向 CFTC 申報終止成交量獎勵計畫（含條款修訂版）
- The Block灌量指控下，Kalshi 將終止流動性獎勵計畫
- UnchainedKalshi 提前一年結束交易者成交量獎勵，申報未說明理由
- KalshiKalshi 說明永續合約成交量：固定金額的單來自造市商掛單
- Byt3nomics：「CFTC 申報的修訂版只改了一處：結束日期。2027 年 10 月 1 日變成 2026 年 10 月 13 日。這不是排定的退場，是被砍短一年的計畫。」
- Rajiv Sethi：「交易所透過造市商把錢導向搶單最快的交易者，反而抵銷了獎勵原本想提升的流動性。」
- Kain Warwick：「把兩個造市商放進同一個房間，跟他們說每互相成交一次就付一美元，他們會把你吃乾抹淨。」
- Quant Chad：「Kalshi 在撤掉它的成交量獎勵，也就是贊助的洗售。看起來是被揭穿之後想悄悄收手。」
Kalshi 是美國商品期貨交易委員會核准的預測市場交易所，今年開始賣加密貨幣永續合約，跟 Polymarket 搶同一批交易者。永續合約沒有到期日，正常情況下成交量與未平倉金額會維持一定比例，差距過大通常代表同一批部位在反覆對敲。成交量也是機構判斷一個交易場所真實需求的主要依據。
9 月 20 日起，分析師 Beni 用 Kalshi 公開的交易紀錄指出，以太幣永續合約 24 小時成交 5.386 億美元，未平倉金額只有 310 萬美元，等於一天換手 174 次，同樣 5,500 美元的單子佔掉近半成交量。隔天一份工作論文掃過 410 萬筆交易，算出約 59% 的以太幣成交量集中在固定金額。Kalshi 加密貨幣產品負責人 IcoBeast.eth 否認灌量，說成交量按合約最大賠付計算，口徑與 Polymarket 相同。
Kalshi、Polymarket 這類預測市場在美國是持照的指定合約市場，掛牌的事件合約受商品交易法管。冷門合約要有人報價，交易所會推獎勵計畫，用回饋、補貼或返還手續費請造市商掛單，也請一般交易者衝成交量。這類規則得在上線前送美國期貨監理機關（CFTC），由交易所自己認證合規，主管機關只有 10 個營業日可以看。
CFTC 市場監理處 8 月 12 日發出諮詢函 26-23，指依 40.6 條送件的獎勵計畫申報「程序或實質上有缺失」的比例愈來愈高，尤其集中在事件合約，幕僚無從判斷交易所有沒有充分揭露計畫條件。按成交量發獎勵會讓人單純為了達標而下單，可能演成洗售或事先套好的交易；保證造市商淨收益的安排同樣留有操縱空間。這是預測市場兩個月內收到的第二份警示。