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2026-09-25
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49 億美元的合成美元 USDe 改拿代幣化美股當擔保，在幣安放空對沖
Ethena 發行的 USDe 是「合成美元」，不靠銀行存款或美國公債撐住一美元，而是買進加密貨幣現貨，同時放空等量的永續合約（沒有到期日的期貨），兩邊漲跌互相抵銷，再賺中間的價差。這套做法過去只用在比特幣、以太幣，收益跟著加密貨幣市場的槓桿需求起落。USDe 目前流通 49 億美元。
Ethena 9 月 25 日宣布，把同一套對沖搬到美股：以幣安的代幣化股票 bStocks 當現貨，再用幣安的股票永續合約放空，資金當天開始配置。風險委員會委託 Kairos Research 做的評估設下上限，每檔部位不超過合約未平倉量的 10%，也點出兩個風險：美股休市占一週七成時間，期間只能參考指數定價；bStocks 持有人對背後股票沒有所有權，承擔的是發行方信用風險。
- Mike Dudas（The Block 創辦人）：「上個週期最好的專案，這個週期都在把核心產品延伸到更多資產：Hyperliquid 加入大宗商品與股票，Ethena 把基差交易延伸到股票永續合約，pump 加入代幣化股票交易對。」
- bStocks：「bStocks 會在 Ethena 把 delta 中性策略延伸到股票永續合約時，擔任代幣化的現貨擔保品。」
- Alertio：「USDe 已經不只是收益產品，它在 Morpho 上撐著 7.24 億美元的借款，多數清算門檻是 91.5%，緩衝只有 8.5%。股票永續合約對沖的標的週五收盤，這些借貸市場週日照樣會清算。」
- 0elsyn：「Ethena 附上的 Kairos 框架值得一讀：部位上限看的是兩條腿中較淺那邊的深度，不只是永續合約未平倉量，也把休市時的指數定價當成獨立風險。bStocks 的核准附帶一份補充協議，有沒有公開更新說明哪些條件已經達成？」
- Ali：「這些資產的未平倉量大約 500 億美元，基差部位超過 10 億美元。Ethena 當然有幫助，但資金費率其實比想像中正常，前五大以外的標的更是如此，而且他們還沒實際部署任何股票永續合約。」
- Sherif：「這可能是 Ethena 不再主要是加密貨幣基差交易的轉折點。跟多加一種加密資產不同，股票讓機會不必只在加密貨幣槓桿擴張時才出現，對 USDe 的改變比『多一種擔保品』大得多。」
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Ethena 發行的 USDe 是合成美元，一手持有加密貨幣現貨、一手在期貨市場放空同樣的部位，靠資金費率賺錢。過去兩年協議賺到的錢分給質押 USDe 的人與通路夥伴，治理代幣 ENA 的持有人拿不到。基金會 8 月 27 日在鏈上投票平台 Snapshot 提案，要把 95% 淨收入拿去公開市場買回 ENA，抽成比例綁在 USDe 的流通規模上，規模愈大抽愈多。
表決 9 月 2 日截止，基金會 9 月 3 日公告 100% 票數贊成、零反對，費用開關的里程碑正式啟動。不過抽成不會立刻開始，第一級門檻要等 USDe 流通量到 75 億美元才抽 5%，官方透明度儀表板顯示目前是 43.5 億美元，還要再成長七成。回購真的執行後，累計買回金額會放在同一個儀表板上讓人查。