SEC 提案廢除 Reg NMS 兩條 20 年老規則：代幣化美股鏈上 AMM 交易從違法變可行
美國股市的 Regulation NMS 是 2005 年的交易規則。Rule 611 要求成交價不能差於各交易所掛出的全國最佳買賣報價，Rule 610(e) 則限制鎖死或交叉報價。這套保護最佳價的設計把鏈上自動做市商擋在門外：AMM 依資金池的債券曲線、以區塊時間粒度成交，做不到逐筆比價與跨場路由，代幣化美股的鏈上交易因此一直卡在違法邊緣、被逼到境外。
SEC 在 6 月 11 日提案廢除 Rule 611 與 610(e)，改由 FINRA Rule 5310 的券商層級最佳執行義務來規範。提案在聯邦公報刊登後有 60 天意見期，尚未定案。SEC 定位成市場結構改革，受惠最大的卻是加密：AMM 池交易代幣化美股第一次在法律上站得住腳。Galaxy 的 Alex Thorn 稱這清掉了最硬的一道障礙，TD Cowen 估最快 2027 年第一季定案。代幣化美股仍要面對 ATS 註冊與清算結算規則未為去中心化交易設計的問題。
- Simon Taylor：「SEC 出手廢掉 Rule 611，這條 2005 年的規則把代幣化股票逼到境外。這主要是市場結構的故事，但代幣化是值得注意的副作用。」
- Froggy：「SEC 提案廢除 Reg NMS Rule 611，等於悄悄拆掉保護華爾街傳統券商壟斷的最大監管護城河，對 DeFi 是重大勝利。」
- aris0x31：「對 DeFi 的未來是大消息。SEC 提議廢除 Reg NMS 的 Rule 611，可能終於替鏈上 AMM 交易代幣化美股清出一條合法路徑。」
Reg NMS 的 Rule 611 從 2005 年起要求股票交易平台把單子送到報價最好的場所成交，Rule 610(e) 則限制鎖住與交叉報價。這兩條規則是照當年的交易所結構寫的。SEC 主席 Paul Atkins 今年 6 月 11 日提案整套廢除，理由是二十年下來反而阻礙市場成長。想把股票搬上鏈的業者早就卡在這裡，因為鏈上撮合沒有全國最佳買賣報價可以對照。
意見徵詢期 8 月 17 日截止，S7-2026-20 卷宗收到 6 封正式意見與 972 封制式來信。區塊鏈協會遞信要求 SEC 承認鏈上撮合也是公平且有效率的成交方式，a16z、Uniswap Labs、Pyth 核心開發商 Douro Labs 與 Hyperliquid 政策中心也在同一天遞件。另一邊是紐約證交所、SIFMA 與 Vanguard。
- Blockchain Association：「今天我們向證管會遞交意見信，支持廢除 Regulation NMS 裡過時的規則 611 與 610(e)。這些規則是為 2005 年的市場寫的。該讓市場結構跟上技術了。」
- 九江月：「Hyperliquid 政策中心聯合 Pyth 背後的 Douro Labs 遞了一份 22 頁意見書，核心問題很明確：如果未來美股真正上鏈並實現全天候交易，現有證券交易規則該怎麼適配。」
- HyperAlpha：「這比一條交易規則更大。Hyperliquid 不再只在產品層競爭，而是開始進入『鏈上市場該如何被認可、被路由、被定價』的監理對話。」
- Cryptofocus：「接下來的問題在 FINRA。監理通知 26-15 徵詢到 2026 年 9 月 25 日，問的是規則 611 與 610(e) 可能被撤銷之後的最佳執行。全國最佳買賣報價可以繼續當基準，但不再自動等於全部答案。」