Apollo 限制贖回只付 45 美分，私募信貸的「流動性假象」破裂

Apollo、Blue Owl、Ares 這幾家機構管理的私募信貸基金，過去幾年是華爾街最熱門的資產類別之一。賣點是「像存款一樣穩定、比公債報酬高」。不過私募信貸有個結構性問題：底層資產是企業貸款，流動性遠不如公債，基金卻向投資人承諾每季可贖回。當贖回潮一來，這個承諾就會打折。Apollo 的 250 億美元旗艦基金 ADS 就是最新的案例。

今年第一季 ADS 收到 11.2% 的贖回請求，超過 15 億美元美元要出場。Apollo 啟動合約中的 5% 季度上限，只兌付了 7.3 億美元，等於投資人每要求贖回 1 美元，只拿回 45 美分。全產業情況類似：貝萊德、摩根士丹利、高盛旗下的私募信貸基金，Q1 合計收到超過 100 億美元贖回請求，只兌付了約七成。高盛分析師預測，未來兩年零售端私募信貸可能流失 450 億美元到 700 億美元資產。違約率已升至 5.8%，其中兩到三成的曝險集中在 SaaS 公司，AI 正在侵蝕這些借款企業的護城河。